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首日涨跌停如果取消会如何?——新股盈利模式

时间:2019-04-01 02:36

来源:未知作者:admin点击:

  机制或迎调整。据新浪财经报道,证监会副主席方星海在1月12日第二十三届中国论坛上表示,应该研究取消新股上市首日涨停限制。我们认为,这一表态折射出对监管层而言,在提升直接融资比重尤其是股权融资比例的战略目标下,在二级市场成交渐趋低迷的现状下,提高二级市场交易活跃度或已上升为其更为关注的主要矛盾,预期后续新股上市首日涨跌停制度或会有所调整。

  首日交易机制调整的三种预期。新股“抑价”和涨跌停交易机制共同造就新股上市初期的无量涨停,也一定程度延长了新股上市炒作周期、降低了新股申购风险。同时,在IPO堰塞湖尚未完全退潮、新股发行仍保持常态化节奏的背景下,预期主板、中小板和创业板新股的定价机制短期内不会有太大变化,那么现行的23倍市盈率以及行业市盈率红线下的新股定价,相比目前A股多数行业的估值仍处于“抑价”状态,即使首日交易制度改革,新股上市首日即破发的概率并不会太高。在此前提下,我们假设上市首日的交易机制的调整可分三种情形:其一为激进机制:完全取消涨跌停限制且首日实施T+0;其二为中性机制:完全取消涨跌停限制但首日仍实施T+1;其三为保守机制:放宽首日涨跌停限制且首日仍实施T+1。

  三种首日交易制度预期下,新股上市首日及之后股价表现将会差异显著。如果实施激进机制:完全取消涨跌停限制且首日实施T+0,那么新股上市首日买卖双方将会充分博弈,交易量显著放大、换手率或将达到目前开板日前后水平、盘中股价波动也将加剧、首日高开低走的现象或更常见、首日收盘股价对应的估值水平或将会直接回归到当下市场所给的相对合理的估值水平,不同质地的新股首日股价表现也会分化显著。如果实施中性机制:完全取消涨跌停限制但首日仍实施T+1,那么相比于激进机制,中性机制下首日只能买入不能卖出,将会使得投资者交易活跃性相比前者有所下降、成交换手、股价波动幅度也将比前者有所收敛。如果实施保守机制:放宽首日涨跌停限制且首日仍实施T+1,关键在于涨跌停限制会放宽到何种程度,如果涨跌停限制设置在目前平均开板溢价率的200%附近,那么多数新股可能仍会在首日直接达到涨停板、并在次日开板,而市场预期涨幅高于210%的可能会在次日继续打板,且首日成交换手也不会相比现行机制下有明显放大,更可能依然是无量涨停;对于市场预期涨幅低于200%的,大概率在首日将估值博弈到当下市场认可的合理水平,首日成交也将会显著放量。

  收益确定性下降,预期投资者退出对大盘股影响可控。无论是采取上述三种机制的哪一种,新股上市后连续多个无量一字涨停的现象将难再出现,新股申购收益的确定性大大减弱,预期投资者的申购积极性也将大幅下挫,尤其是投资经验偏少、风险偏好较低的个人投资者。随着两市市值门槛合计提高到1.2亿元,网下三类投资者的年化收益率已大幅摊薄,纯粹为打新而持有市值的投资者数量正在逐步下滑。2018年12月C类个人投资者峰值由当年1月的3370家降至2552家,降幅约30%。2019年1月以来网下6000万元市值门槛下C类个人投资者峰值进一步降至约为2400个,假设其中再有50%的投资者清掉底仓市值的70%,再加上网上申购账户退出的影响,则底仓股票市值将合计下降1500亿元左右,可能会对打新底仓配置权重较高的低波动的大盘蓝筹估值产生一定负面冲击,但考虑到投资者的退出会有一个相对较长的过程,而且退出节奏也与二级市场走势密切相关,预期整体冲击风险可控。

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